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首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002

联系人：梁伟超，SAC：S0360519070002

联系人：陈静，SAC：S0360118080025

摘要

债市投资策略：从8月份经济数据来看，经济指标有所分化。具体而言，通胀在猪肉以及牛羊肉大幅涨价但鲜果价格大幅下跌的情况下可能小幅回落至2.6%；投资方面，制造业和房地产小幅回落，基建增速回升幅度较小的影响下回落至5.6%左右；受耗煤量跌幅明显收窄，粗钢产量回升，工业增速则可能大幅回升至6%；8月汽车零售较7月小幅回落，但此前去库存透支影响逐步减弱，叠加服装和家用电器等消费有所回升，社零增速可能小幅上行；金融数据则难有较大亮点。对于债券市场而言，8月经济数据有所分化但整体偏强，考虑到专项债可能提前下达对债市造成短期冲击，但贸易摩擦升级后基本面下行压力依旧较大，同时后续降准以及降息空间仍在，债牛方向不变。

8月进出口数据点评：“抢出口”不敌关税提高与外需疲软，衰退式顺差难以持续。“抢出口”和“转出口”效应依旧存在，年内出口增速出现失速下滑的可能性较低，但10月若美国将此前2500亿美元商品关税提升至30%后，出口增速或将小幅下台阶，而明年一季度后半段，“抢出口”效应消退，我国出口增速可能出现大幅下行。与此同时，服装、玩具等劳动密集型商品加征关税后，由于其垂直专业化率较低，出口增速降低的同时进口增速下行幅度较为有限，衰退式顺差或难以持续，净出口对经济的影响不容忽视。

通胀方面，预计8月份CPI同比增长2.6%，PPI同比增速回落至-1%。8月CPI主要受猪肉、牛羊肉以及鸡蛋价格涨幅明显走扩影响，食品项环比或将明显回升，非食品方面环比或将小幅为正，翘尾效应转弱，CPI下行趋势不变；PPI则受主要工业品价格回落影响，增速可能继续大幅回落。

工业方面，8月可能大幅回升至6%左右。我们分别用6大电厂耗煤量、日均粗钢产量、汽车产量构建多元回归模型对工业增加值进行预测。6月份6大电厂耗煤量月同比回升至-2.24%，粗钢产量回升至8%，汽车销量小幅下行，整体显示8月工业增加值可能回升至6%。

投资方面，房地产和制造业投资稳中走低，基建增速小幅回升，固定资产投资增速或小幅走低至5.6%。房地产投资方面，8月份可能继续下滑。土地成交面积和土地成交金额等领先指标来看，8月房地产投资可能继续下滑，但粗钢产量增速有所回升，综合考虑下房地产投资降幅或依旧较低。8月制造业投资小幅回落至3%。用滞后一年的制造业企业利润累计同比、PPI累计同比和出口交货值累计同比构造模型对制造业累计同比增速进行预测。地方债、基建信托发行小幅提速下，且基数较低，8月基建增速可能小幅回升。

社零方面，8月社零增速大概率回升至8%左右。目前已知数据能够估算的8月汽车和家用电器和音像制品类消费增速有所回升，石油制品类消费增速有所回落，预计8月社零消费将回升至8%左右。

金融数据方面，预计8月份新增信贷1.2万亿，新增社融1.6万亿。预计8月新增信贷季节性回升，但信贷需求仍然疲软，信贷投放受到房地产调控政策限制；新增社融方面，表外三项缩减规模或继续维持，专项债新增规模有所放缓，企业债券融资继续季节性回升；M2同比增速或维持在8.1%。

风险提示：贸易摩擦进一步升级。

正文

一、2019年8月进出口数据点评：“抢出口”不敌关税提高与外需疲软，衰退式顺差难以持续

9月8日公布的外贸数据显示，以人民币计价，中国8月出口同比增2.6%，预期增6.3%，前值增10.3%；进口增-2.6%，预期降-3.1%，前值降0.4%；以美元计价，中国8月出口同比增长-1%，预期降2.1%，前值降3.3%；进口下降-5.6%，预期降-6.5%，前值降-5.6%。进出口增速均有所下行，对此我们做如下分析：

出口方面，8月增速有所走低，外需走弱以及关税税率提高影响对美出口是主要原因。从出口分项来看，劳动密集型商品、部分资本密集型产品以及高新技术和机电产品增速均有所回落，国别方面，除了对日本和中国香港地区以及越南等地出口增速有所回升外，对其他大部分国家和地区出口增速有所回落。

抢出口不敌关税提高和外需疲软，8月出口增速明显走低。全球经济继续下行导致外需疲软，美国制造业PMI降至荣枯线以下，进口订单降至46%的低位，而新兴市场国家中印度、俄罗斯等国制造业PMI也继续走低。对应至出口增速，8月我国对美出口增速明显走低9.5个百分点，一方面受其经济走低影响，也显示6月美国对我国2000亿美元商品关税税率提高至25%显著影响我国对美出口增速；另外，8月我国对其他主要出口国家出口增速也明显走低，8月我国对欧盟出口增速下行3.4个百分点，对韩国、东南亚联盟、印度、南非、巴西出口增速分别走低7.9、4.5、7.8、20和5.4个百分点，外需疲软导致我国出口增速明显走低。

“抢出口”和“转出口”效应存在，但在外需疲软影响下对我国出口增速的支撑效应较为有限。9月1日1600亿美元商品加征15%关税已经落地，12月份即将加征关税的价值1400亿美元商品清单存在“抢出口”和“转出口”效应。从商品性质来看，12月加征关税商品大部分为服装、玩具、耳机等终端消费品，在美市占率较高，“抢出口”效应或较为明显，体现为8月我国玩具出口增速明显提高，服装鞋帽等出口增速有所降低，但下行幅度较为有限；另外，这部分劳动密集型商品“转出口”效应，中国香港和越南是我国“转出口”主要结转地，在8月我国对其他主要国家和地区出口增速均明显走低，且香港制造业PMI大幅下行的情况下，对香港地区和越南出口增速却明显回升，分别回升8.5和6.7个百分点，显示“转出口”效应有所体现。但在外需疲软的情况下“抢出口”额“转出口”对国内出口增速的提振较为有限。

进口方面，8月进口增速小幅回落，但主要工业品进口有所回升，预示着8月工业增速或有所回升。从分项来看，从主要工业品类别来看，8月我国对铁矿砂和钢材、铜材和汽车及汽车底盘进口数量和金额均有所回升，表明8月工业需求有所回暖，从数量来看，四项工业品进口数量增速分别回升5、10.3、2.9、29个百分点，从进口金额来看，其分别变动12.6、-0.7、6、32.9个百分点，由于钢材8月价格走弱，导致进口数量回升但进口金额却小幅回落；除此之外，成品油和金属加工机床进口增速有所走低，拖累我国进口，而占比最大的高新技术产品和机电产品金额增速8月小幅回升。因此，在工业用品进口回升的基础上8月工业增速或将有所上行。

后续来看，“抢出口”和“转出口”效应依旧存在，年内出口增速或仍维持相对较低位置，出现失速下滑的可能性较低，但10月若美国将此前2500亿美元商品关税提升至30%后，出口增速或将小幅下台阶，而明年一季度后半段，“抢出口”效应消退，我国出口增速可能出现大幅下行。与此同时，此前我们提到由于我国部分商品为来料加工型贸易，如高新技术产品等，其垂直专业化率较高，出口增速降低的同时，进口增速也会明显走低，导致衰退式顺差依旧维持相对高位。后续服装、玩具等劳动密集型商品加征关税后，由于其垂直专业化率较低，出口增速降低的同时进口增速下行幅度较为有限，衰退式顺差或难以持续，净出口对经济的影响不容忽视。

二、2019年8月经济预测：部分数据有所转暖，但可持续性不佳

8月经济数据表现分化，部分数据或将小幅回升，但可持续性不佳，基本面仍利好债市。从8月高频数据来看，数据表现分化，今年8月经济数据中，工业和消费数据均较7月有所回升，投资则可能较7月稳中有降；通胀方面，CPI继续回落至2.6%，对债市难以构成压力；金融数据方面，新增信贷和社融规模难大超预期，M2增速或基本维持。

（一）通胀：预计8月份CPI同比增长2.6%，PPI同比增速回落至-1%

CPI方面，预计8月份将回落至2.6%。食品方面，8月猪肉价格涨幅明显回升，与此同时，其替代品牛羊肉涨幅也有所走扩，鸡蛋涨幅也有所回升，导致本月食品分项环比涨幅明显走扩；非食品方面，综合考虑季节性和成品油价格回落影响，8月环比回升0.1%。

8月食品项环比增长2%左右。食品分项方面，猪肉大幅涨价或带动食品项大幅回升。用农产品批发价格200指数环比和菜篮子产品批发价格200指数环比对食品分项进行预测，8月二者环比分别回升0.8%和0.96%，预测结果均显示食品项8月环比增长在1%以下。但从分项高频来看，8月猪肉价格大幅上涨，波动较大，农业部公布的全国猪肉平均价显示，8月猪肉上涨21.07%，涨幅较上个月9.46%显著走扩，与此同时，猪肉替代品牛羊肉涨幅也明显超过季节性，8月分别上涨了3.94%和2.85%，明显高于此前8月的不足0.1%的环比均值，因此蓄肉类涨价或对食品项产生明显拉动。

其他食品分项方面，本月鲜果价格大幅下降，鲜菜价格升幅收窄，缓和食品项大幅回升压力。受水果供给充足影响，8月鲜果价格跌幅进一步扩大，从农业部监控的7种主要水果平均价来看，8月水果价格由7月的-6.74%大幅降至-17.69%，鲜果CPI分项环比增速将明显走低。与此同时，蔬菜涨幅则有所收窄，8月上涨1.54%，较7月的6.1%明显收窄，鲜菜和鲜果价格环比降低缓和食品项涨价压力。8月鸡蛋价格由涨幅小幅走扩，由7月上涨8.88%回升至10.02%，水产品月度涨幅也有所回升。分项高频法显示8月食品环比可能回升幅度较大，与整体高频法相差较多，此前我们提到，当个别分项变动较大时（8月猪肉分项变动较大），需要利用分项高频对整体高频进行微调，同时考虑到8月食品项季节性回升，我们对两种方法综合考虑的基础上取相对激进的预测值2%。

非食品分项，预计环比0.1%左右。对于非食品项的测算，我们主要采用分项法，将价格波动明显且不具备季节性的因素用其他方法进行预测，再进行整合加总得到整体非食品项的判断。首先是交通工具用燃料方面，其与国内成品油93#波动率基本一致，测算结果交通工具用燃料分项环比下降1.2%。与此同时，水电燃料也将受到油价下降影响。除此之外，生活用品和服务分项、教育文化和预测、交通工具使用和维修、衣着和房租等使用近3年历史均值进行预测；医疗保健分项波动非常小，使用均值预测，增长0.21%。最后将分项按照占比进行加权预测整体非食品分项，预测结果显示8月非食品分项环比增速或为0.1%，同比增长1.2%。

最后，按照食品分项占比19%，非食品分项占比81%，对CPI进行测算，测算结果显示8月CPI预测值为2.6%。

PPI方面，我们通过建立多元线性回归模型对其进行预测，高频数据显示8月PPI同比的预测值为-1%左右。由于PPI衡量全部工业品价格，并且与国际油价和钢铁价格的相关性较高，而国际油价主要通过影响国内成品油价格对我国工业品价格产生影响，我们选取以下四个指标对其进行拟合:汽油(93#)全国价月均同比、螺纹钢φ25mm全国价月均同比、南华工业品指数月均同比与CRB工业原料现货指数月均同比，使用2014年至今的数据构建回归模型进行预测，结果显示拟合系数可达到0.98，最终测算结果8月PPI同比增速继续回落至-1%左右。

（二）工业：8月份工业增速或将大幅回升至6%

工业方面，8月增加值可能大幅回升至6%左右。用6大电厂耗煤量、日均粗钢产量、汽车产量构建多元回归模型对工业增加值进行预测。具体来看，用6大发电厂耗煤量估算发电量，钢铁是黑色产业链的中游行业，其产量变化对上游原材料行业和下游机械设备等行业的运行情况产生重要影响，全国重点钢企粗钢产量是旬度的高频指标。汽车行业工业增加值占全部工业增加值的比重约为5%，其又能较为全面地反映汽车行业的生产情况，对工业增加值较为重要。由以上三个指标进行多元回归对工业增加值进行预测，8月份来看，6大电厂耗煤量月同比回升至-2.2%，粗钢产量有所回升，汽车零售销量或较7月小幅回落，综合来看8月工业增加值或大幅回升至6%左右。

（三）投资：地产继续下行，制造业小幅下行，基建增速回升，固定资产投资增速或小幅回落至5.6%

8月房地产投资或继续走低至10%左右。房地产投资方面，从此前我们的预测模型来看（分别用土地成交面积和土地成交金额分别对房地产施工相关投资（新开工面积）和土地相关投资（土地购置费）进行预测），8月房地产土地相关投资和施工相关投资均将出现较为显著的下滑，但考虑到此前地产销售不差对地产周期产生扰动，房地投资韧性或较强。另外，从粗钢产量当月同比与房地产投资当月同比二者走势来看，粗钢产量本月有所上行，同样显示地产投资下行幅度或较小。因此，8月房地产投资累计增速可能较7月继续小幅走低，我们预计累计增速走低至10%左右。

8月制造业投资小幅回落至3%左右。用滞后一年的制造业企业利润累计同比、PPI累计同比和出口交货值累计同比构造模型对制造业累计同比增速进行预测。观8月份而言，用模型进行预测，8月PPI累计增速或进一步回落至0.1%、8月出口交货值或回落至4%，制造业企业利润按照去年8月份增速-13.51%来预估，由此预计8月制造业投资增速将小幅回落至3%左右。

8月基建增速可能回升至4%左右。地方政府债发行量、新发基建信托规模、挖掘机销量累计同比，钢铁和水泥价格当月同比增速，粗钢产量累计同比，非制造业PMI中建筑业分项构造简单的综合扩散指数对基建累计同比增速进行预测。8月基建增速来看，地方债发行方面，8月地方债共发行5694.69亿，发行量超过7月，全月来看，累计发行速度将较7月有所回升，基建信托方面，用益信托网数据显示8月基建信托发行量466.71亿，发行数量363只，全月发行量较7月也小幅回升。钢铁和水泥价格指数则较7月有所回落，综合扩散指数基本为0，因此累计同比增速方向判断效果欠佳。但由于7月开始基建增速基数将大幅走低，综合考虑8月基建增速可能回升至4%。

整体来看，房地产投资或继续下滑，制造业投资小幅走低，基建投资增速回升，预计8月固定资产投资可能继续小幅走低至5.6%。

（四）社零：汽车服装和家用电器消费或小幅环暖，社零消费或回升至8%

8月社零增速大概率回升至8%左右。分别对汽车类、石油及其制品类、家用电器和印象器材类、服装鞋帽、针、纺织品类进行预测，再以其预测值与社零增速进行拟合对社零进行预测。

汽车消费方面，可用中汽协公布的汽车销量或者乘联会公布的汽车销量对汽车消费进行预测，二者拟合优度均较高，但中汽协公布汽车销量时间较晚，因此用乘联会汽车零售同比进行预测。从乘联会厂家零售情况来看，8月汽车消费较7月小幅回落，但考虑到社零中汽车消费受此前透支影响可能逐步减弱，预计8月汽车消费或将回升至-8%左右。

其次是石油及其制品类，用布伦特原油月均增速和汽油(97#)月均建立多元回归模型对其进行预测，预测效果较好。8月份增速来看，8月国际油价虽有所回升，但受基数较高影响，布伦特原油价格同比增速为-19.63%，依然较低，全国汽油（97#）价格同比增速为-19.89%，由此测算8月石油及其制品类消费或降低至-2%左右的水平，拖累社零增速。

服装鞋帽、针、纺织品类方面，用柯桥纺织服装面料类价格指数和纺织类价格指数均同比增速构建回归模型对其进行预测，结果显示8月服装鞋帽、针、纺织品类消费增速将小幅回升至2.5%左右。

家用电器和音像器材类消费方面，由于其季节性较强，用各月份近四年的均值对各月家电和音像器材类消费增速进行估算，估算值与实际值走势基本一致，因此，预计2019年8月家电音像器材类消费大概率较将小幅回升至3.2%左右。

综合来看，8月石油制品类消费将明显走低，汽车类消费和家用电器和音像制品类消费或将有所回升，服装纺织类维持弱势，综合来看我们预计8月社零消费将回升至8%。

（五）金融数据：预计8月新增信贷在1.2万亿左右

新增信贷方面，预计8月新增信贷在1.2万亿左右，或季节性回升。从信贷需求来看，8月信贷需求或继续承压，经济增长动能依旧疲软，上游生产活跃度较低，经济景气程度再次回落；从信贷投放来看，房地产调控政策继续加码，资金管控更加严格，月末据腾讯报道新闻，多家银行近期收到窗口指导，收紧房地产开发贷额度，原则上开发贷控制在2019年3月底时的水平，房地产调控政策或进一步抑制信贷投放；从季节因素来看，8月是三季度中间月，信贷投放季节性回升，单月信贷投放规模在全年占比或在8%附近，预计单月新增规模或在1.2万亿附近。

从票据市场的运行来看，8月票据市场情绪仍旧偏弱。一方面，承兑方面日均开票量和贴现量均较7月份小幅回升，部分或归因于利率较低促进企业开票需求有所修复，但总体一级市场票源供应仍然不足；另一方面，8月到期量总体或较为平淡，故票据存量新增规模或继续维持缩减状态。所以，表内票据融资或小幅回升，表外未贴现票据或维持缩减状态。

新增社融方面，预计8月新增社融或在1.6万亿左右，相较于7月，除新增信贷和存量调整项目季节性回落之外，地方专项债发行规模维持高位，但表外三项缩减规模或有所放大。债券融资方面，8月企业债券融资继续季节性回升，按照wind口径8月企业债券净融资在3300亿左右，基本与2018年同期规模一致，年初以来企业债券融资表现与2018年水平基本相同；表外融资方面，预计表外三项收缩规模或继续维持，委托贷款受监管明确限制，或维持前期缩减规模。信托贷款方面前期受到银保监23号通知的持续影响，近期对信托公司的窗口指导仍旧较多，同时信托到期高峰逐渐来临，缩减规模或将继续增加。如上文所述未贴现票据融资单月缩减规模或继续维持；地方债方面，8月专项债发行进度较7月有所放缓，社融口径下增量或在3280亿左右，9月初国常会明确部署专项债额度的提前下达四季度或有新增专项债的发行；其他方面，新增贷款核销项和存款类金融机构资产支持证券发行基本维持，预计两项合计新增或在700亿左右。

M2增速方面，预计8月M2同比增速或维持8.1%。从资产端来看，8月新增信贷季节性回升，债券投资规模或在地方债发行规模支撑下基本维持，故8月M2或维持在8.1%左右。

从8月份经济数据来看，经济指标有所分化。具体而言，通胀在猪肉以及牛羊肉大幅涨价但鲜果价格大幅下跌的情况下可能小幅回落至2.6%；投资方面，制造业和房地产小幅回落，基建增速回升幅度较小的影响下回落至5.6%左右；受耗煤量跌幅明显收窄，粗钢产量回升，工业增速则可能大幅回升至6%；8月汽车零售较7月小幅回落，但此前去库存透支影响逐步减弱，叠加服装和家用电器等消费有所回升，社零增速可能小幅上行；金融数据则难有较大亮点。对于债券市场而言，8月经济数据有所分化但整体偏强，考虑到专项债可能提前下达对债市造成短期冲击，但贸易摩擦升级后基本面下行压力依旧较大，同时后续降准以及降息空间仍在，债牛方向不变。

三、利率债市场周度复盘：宽松预期驱动债市收益率下行

从上周行情来看，国常会表示运用全面降准和定向降准方式切实降低实际融资成本带来宽松预期，引导债市收益率下行。周一，央行未开展逆回购操作，无逆回购到期，早盘资金情绪指数49，非银资金情绪50，隔夜资金加权在2.55%，7D资金价格加权在2.65%。下午资金面边际未有明显边际放松，下午资金情绪指数44，隔夜资金加权依旧维持在2.55%。最新公布的财新制造业PMI升至五个月高位，加之金稳会提出要保证A股长期资金流入，股市向好共同压制情绪，国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.19%，5年期主力合约跌0.09%，银行间现券收益率小幅上行，10年期国开活跃券190210收益率上行2.11bp报3.49%，10年期国债活跃券190006收益率上行0.98bp报3.0650%；周二，央行未开展逆回购操作，有800亿逆回购到期，早盘资金情绪指数48，非银资金情绪51，隔夜资金加权在2.53%，7D资金价格加权在2.65%。下午资金情绪指数回落至42，多空因素共同影响下，债市小幅震荡，国债期货窄幅震荡小幅收跌，10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.01%。银行间现券收益率窄幅波动， 10年期国开活跃券190210收益率下行0.13bp报3.4850%，10年期国债活跃券190006收益率下行1.01bp报3.06%；周三，央行未开展逆回购操作，有600亿逆回购到期，早盘资金情绪指数45，非银资金情绪50，隔夜资金加权在2.44%，7D资金价格加权在2.65%，下午资金情绪指数回落至42，隔夜价格有所回升，资金面总体边际中性偏紧。国常会提前下达地方债通知影响并不显著，国债期货全线小幅收红，10年期主力合约涨0.14%，5年期主力合约涨0.09%，银行间现券收益率临近尾盘明显下行， 10年期国开活跃券190210收益率下行1.25bp报3.4750%，10年期国债活跃券190006收益率下行1.51bp报3.0450%；周四，央行未开展逆回购操作，无逆回购到期，早盘资金情绪指数47，非银资金情绪50，缴准影响下资金面整体中性偏紧。受国常会释放降准信号，国债期货全线收红，10年期主力合约涨0.24%，5年期主力合约涨0.16%，2年期主力合约涨0.07%。10年期国开活跃券190210收益率下行2.50bp报3.4525%，10年期国债活跃券190006收益率下行2.51bp报3.02%。周五，央行开展400亿逆回购操作，无逆回购到期，早盘资金情绪指数54，隔夜资金加权在2.58%，7D资金价格加权在2.65%，下午资金情绪指数回落至45。下午央行全面+定向降准落地，国债期货窄幅震荡小幅收涨，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.05%，银行间现券收益率窄幅波动，10年期国开活跃券190210收益率下行1.46bp报3.4325%，10年期国债活跃券190006收益率下行0.76bp报3.0075%。

从收益率曲线形态变化来看，上周国债和国开期限利差小幅下行。跨月前后资金面总体平稳，9月上旬公开市场连续暂停，资金维持中性偏紧状态，长端在国内宽松预期影响下，收益率有所下行，期限利差小幅压缩；从期限利差的绝对水平来看，国债期限利差下探至40BP，国债期限利差回落至70BP以下，两者期限利差绝对水平仍处于相对低位。

（一）资金面：本周累计净回笼1000亿元，资金面整体宽松

（二）一级发行：国债和政策性金融债净融资下降，地方债净融资由正转负

（三）基准变动 ：收益率曲线整体下行

四、信用债市场周度复盘：一级发行量有所下降，二级单周活跃度较上周有所上升

（一）周度行情回顾：一级发行规模有所下降，中短票中长期信用利差走阔

上周信用债一级发行规模1720亿元，较前一周有所下降，环比降低460亿元，净融资额229亿元，净融资额持续为正，较上周规模有所下降，下降464亿元。其中短融净融资额转负，减少至 -92亿，中票净融资小幅增长23亿元，公司债净融资额增幅明显，增至405亿元，环比增长180%。城投债净融资额由正转负，净融资额融得-330亿元。从发行额结构上看，AAA主体占比最高为62.22%，较上周比重有所回落，AA+主体占比26.74%，AA主体占比为11.04%；1年期以内债券的占比31.38%，较上周有所回落，1~3年期占比大幅下降至4.22%%，3~5年期占比上升至40.81%，5年期以上的占比大幅上升至23.17%；地方国企占比小幅上升至61.32%，央企占比小幅回落至32.91%，民营企业发行68亿元，占比5.77%。行业方面，主要集中在公用事业、综合、建筑装饰、交通运输，合计占比73.11%。

信用债二级市场，交易量有所上升，银行间成交额4140亿元，交易所成交129亿元。中短票中长期信用利差走阔5.3BP-9.6BP。城投债长期收益率均下行4.3BP，长期信用利收缩2.2BP。周度取消发行的债券有四只，分别为19浙江交工MTN002、19西北院MTN001、19云投MTN001、19昆钢SCP001。评级调整方面，三鼎控股集团有限公司主体评级下调。

（二）一级市场：本周发行量有所下降，短期融资券净融资额降幅明显

（三）二级市场：中短票中长期信用利差走阔，城投债长期利差收窄

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