首页设备信息包含桐乡制砂机的词条

包含桐乡制砂机的词条

来源：互联网 2022-03-15 10:03:14

近期中国巨石市值调整较多，投资者普遍担心行业新增产能较多，公司高盈利不可持续，机构持仓较高等问题，本文为多角度看中国巨石系列深度报告的第三篇，希望对市场上普遍关心的问题给出我们的理解。维持对公司归属净利润47.92/51.76/59.88亿元的预期，维持目标价30元及“买入”评级。

▍玻纤行业是否是周期性行业，巨石股价影响因素是行业β还是公司α？

包含桐乡制砂机的词条

玻纤产品由于本身替代材料的属性，下游应用领域广且渗透率不断提升，对于某些细分需求如建筑建材领域等具备一定的周期性，但是多行业能够平抑细分行业的周期波动，且偏高端的应用领域成长性更强。由于供给端重资产且窑炉运行偏刚性的特点，历史上会出现供需错配带来的价格波动，而得益于行业集中度高，且需求吸纳能力强，近年来行业周期属性弱化，供需严重失衡情况较难发生。巨石历史上市值波动会受到行业周期波动的影响，但更多的是自身α带来的超额收益，我们把公司财务指标三年平均，销售持续增长及ROE、毛利率水平的不断提升，体现出明显的成长属性。

▍中国巨石的α属性在增强还是削弱？

巨石的α一方面体现在相较同行业更低的成本，在原料制备、单位耗用、人均效率提升等方面不断边际优化，另一方面体现在产品结构的不断优化，高盈利产品占比不断提升。综合两点，在每一轮行业波动下中国巨石的盈利顶及盈利底都较之前更高，体现出了α增强。

▍如何评判巨石在电子纱电子布领域竞争优势？

我国电子布产品结构以7628型为代表的厚布为主，2015年占比超过75％，巨石在厚布领域规模第一，成本最低，下游客户为行业龙头且对巨石评价高。

▍大宗品涨价是否对公司成本端带来压力？

玻纤纱本身即为偏上游的大宗品，根据品种不同会有生产端技术壁垒及下游客户认证壁垒，价格也有所不同，虽然近期涨价有海外供给受限、输入性通胀、流动性偏松等综合因素带动的大宗品涨价的原因，但更多的是行业自身盈利底部供需调节带来的。原料端以叶腊石、石灰石、石英砂、氧化铝等为主，价格相对稳定，燃料天然气价格先升后降，整体对公司成本影响有限。

▍如何看待铑粉涨价对公司的影响？

包含桐乡制砂机的词条

随着铑粉价格上涨，铂铑合金漏板均价由2019年税后均价252元/克提升至当前818元/克，抬升玻纤新生产线的投资成本。巨石具备提前储备，单位损耗少、漏板生产技术等优势，在铑粉涨价过程中相对收益。我们用两种方法估算巨石铂铑合金漏板资产的市场价值，预计约为233亿元。

▍如何看待巨石美国工厂投建的必要性？

美国工厂近两年亏损的主要原因为美国招工的人员磨合，疫情对需求端的拖累，以及主要产品需要通过下游客户的认证使得销售并未完全释放等，预计随着海外疫情的恢复，美国工厂有望年内扭亏。由于美国是玻纤工业的起源地，也是玻纤的重要市场，需求结构偏高端，本土企业欧文斯科宁是玻纤工艺的发明者，在美国本土建厂是玻纤全球龙头的必然选择。中长期看，巨石通过工厂前移，可将国外较低成本的能源、土地等资源为我所用桐乡制砂机；在研发和技术创新方面，一方面人才前引，有利于吸引国外优秀人才，另一方面靠近客户，有利于与巨石在美国的高端领域客户结成更深度的合作、形成技术互通；营销端贴近市场，有利于增强品牌认知度与客户黏性；以外供外，能够有效防范贸易保护，供给更为安全，具备战略意义。

▍新一轮冷修期巨石的成本下降幅度如何？

玻纤企业的成本呈现螺旋式下降，在集中冷修技改期，成本下降幅度大，其余时间成本下降幅度相对较小。巨石上一轮大规模冷修期集中在2012-2015年，预计新一轮集中性的冷修周期于2021年开启，包含桐乡基地70万吨、埃及公司20万吨生产线。本轮冷修技改是巨石智能制造技术和经验的变现，按照智能制造基地较老线降本幅度12％估算，智能线占比的提升将较大幅度降低公司平均成本。

▍如何看待玻纤行业及公司未来产能扩张计划？

预计2021年有效新增产能64.9万吨，其中粗纱有效新增产能57.1万吨，细纱有效新增产能7.8万吨，预计较需求端增量高出15万吨左右，但是当前库存水平不足20天，新增产量不足以使库存恢复到正常30-40天的库存水平，且新增产能投产于行业上行周期，主要是缓解当前的供需严重失衡的格局，预计近两年行业供需格局较好。未来看，随着小企业投产意愿减弱、行业潜在进入者减少，预计产能增加将由主流企业主导，理性程度提升。由于巨石具备成本及技术优势，在其他企业亏损状态下仍能保持较好盈利，预计未来新增产能速度会高于行业增速，且新投产能以高端产品为主，市占率在全球25％左右的基础上进一步提升，产品结构进一步优化。

▍如何看待碳达峰、碳中和对玻纤产业的影响？

供给端，降碳技术将成为小企业发展瓶颈，行业集中度有望提升。需求端，政策导向将助力玻纤加速渗透桐乡制砂机：1）玻纤是生产风电叶片的重要材料，风电是重要的清洁能源；2）汽车轻量化对于碳减排具有重要意义，玻纤增强塑料因其兼具机械性能强及质轻的特点，在汽车轻量化领域被广泛应用，以替代传统金属，达到减重的目的；3）玻纤是建筑节能领域的重要材料。

▍如何看待公司的估值水平？

参考wind一致盈利预期，当前时点2021年PE为12.74x，接近历史非负最低值12.58x；2021年EV/EBITDA为9.86x，同样接近历史最低值8.45x，具备安全边际。当前时点对应2021年PB为2.73x，与巨石历史PB中枢4.17x以及近十年来PB中枢2.96x相比较，已处于相对低估状态，且公司ROE呈现不断提升趋势，理论上PB具备提升空间。

▍风险因素：

海外需求恢复较弱，海外贸易保护升级，新的玻纤企业上市进而扩产动力增强。

▍投资建议：

预计未来两年玻纤行业供需仍然维持较优水平，行业周期属性弱化，中国巨石通过产能投放带来市占率提升，成本进一步降低及产品结构优化，不断实现自身α增强。2018年以来开始重点布局的电子纱及电子布业务将打造第二成长曲线。我们维持公司2021-2023年归属净利润47.92/51.76/59.88亿元的预期，对应EPS预测为1.37/1.48/1.71元，参考公司历史估值中枢，给予2021年22倍PE，维持目标价30元，维持“买入”评级。

凡本网注明“来源:砂石装备网”的所有作品，版权均属于砂石装备网，转载请注明。

凡注明为其它来源的信息，均转载自其它媒体，转载目的在于传递更多信息，并不代表本网赞同其观点及对其真实性负责。

如有新闻稿件和图片作品的内容、版权以及其它问题的，请联系我们。