关于昌都大型双轮洗砂机多少钱的信息

（报告出品方/作者：兴业证券昌都大型双轮洗砂机多少钱，邱祖学）

1.1、公司简介：民爆与锂盐业务的领先企业

四川雅化实业集团股份有限公司历史悠久，集团成立后走上以并购为主的快速扩张道路，以民爆为盾，以锂盐为矛，深刻贯彻双主业联动发展战略。公司拥有民爆及锂盐两大主营板块。民爆板块拥有26家爆破公司、13个现场混装炸药生产点，系业内领先的爆破工程一体化方案解决专家。产品销售和服务范围覆盖中国全境及亚洲、非洲、欧洲、大洋洲各个国家。

公司业务属于化学原料和化学制品制造业，集民爆生产、爆破服务、锂盐生产锂矿开采、危险品运输、军工业务为一体，通过旗下雅化民爆、雅化锂业两大主要平台分别从事工业炸药、民用爆破器材的生产与锂盐产品的研发、制造及销售。目前公司民爆业务覆盖中国全境及亚洲、非洲、欧洲、大洋洲各个国家昌都大型双轮洗砂机多少钱；公司是全球锂盐产品的主要供应商之一，内同振华材料、贝特瑞、厦门厦钨、比亚迪、容百科技等正极材料头部企业，外同日韩正极材料知名企业建立了长期合作关系，并通过产业链配置到特斯拉、宝马、大众、比亚迪等全球新能源汽车。

公司实际控制人为郑戎，长期担任董事长一职昌都大型双轮洗砂机多少钱；自上市起，实控人未发生变动，实际控制人持股比例为11.93%。

1.2、历史沿革：传统民爆龙头，切入锂电发展快车道

民爆起家,国有改制。公司成立于1952年， 2001年完成国企改制后正式成立雅化公司；2003年成功组建雅化集团，民爆并购蓄势待发；2005年新设子公司与并购整合并举，扩充经营渠道与规模；2009年组建恒泰、会理，不断完善民爆经营框架。

上市完成，并购加速。2010年深交所上市，进军资本市场；2012年整合凯达、柯达两公司，整合优势资源，提高经营效率；2013年并购红牛，是第一个中国民爆行业海外并购案。

锂业启航，民爆+锂业双主业时代开启。以收购国理公司37.25%股权为起点，公司于2013年开始以战略高度涉足锂行业。2014年通过收购国理公司剩余股份和兴晟锂业、深耕锂产业链；同年，公司牵手西色国际，进军澳洲矿山，拓展国际民爆市场，进入“民爆”与“锂业”双主业运行新阶段。

携手蓝狮，入局军品。2016年起顺应国家军民融合战略积极拓展军工产业，通过蓝狮科技、久安芯、军品检测中心等发展平台研发制造军用火工药剂、点火系统、爆炸切割装置、微机电子引信等产品，并提供军用火工品检测和仓储物流服务。总体而言，当前军品板块规模不大，2020年由于转让了蓝狮科技和久安芯部分股权，公司不再控制蓝狮科技和久安芯。

上稳资源，下拓客户，锂格局已显。2017年公司与澳洲银河锂业签署了五年的锂精矿采购协议，为公司未来五年锂盐生产提供了矿源基本保障；与此同时认购core定向增发股份，目前持有Core5.9%股权，core公司拥有菲尼斯锂矿100%矿权。2018年参股子公司能投锂业（37.25%权益）旗下的全资公司德鑫矿业，德鑫矿业所持有的李家沟锂辉石矿是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大锂辉石矿之一。2020年底，公司同特斯拉达成长期合作，为其定期提供氢氧化锂，至此，公司已形成自上游锂矿资源-中游冶炼-下游优质终端客户的锂业务全产业链发展模式，未来锂盐业务有望明显放量。

1.3、财务数据：民爆业务提供稳定现金流，锂盐收入快速提升

公司民爆和锂盐两大主业均呈现良好发展态势。民爆业务方面，公司提前布局重点工程、重点客户，民爆业务持续健康稳定发展，为公司持续发展提供稳定现金流；锂业务方面，锂盐收入快速提升，2014-2020年锂盐业务营收年均复合增长率109%，2020年下半年得益于锂行业景气度回升，公司锂盐产品销量不断提升，锂业务利润大幅度增长。2021年上半年实现收入21.24亿元，同比增长64.35%，实现营业利润4.27亿元，同比增长135.3%，归属于母公司净利润3.3亿元，较上年同期增长151.01%。

分产品来看，2020年公司的主要毛利贡献来自于民爆及锂盐业务。其中民爆业务占比约85%，虽然2013公司布局锂业务，参股国理公司、收购兴晟锂业，但是在上一轮锂价景气区间，公司锂盐的总体产能约1万吨，仍处于市场渗透的阶段，之后新建雅安锂业2万吨氢氧化锂产能，但是锂价于2018年中开始下滑，因此锂盐业务毛利贡献有限。

公司期间费用控制得当，期间费率持续下降。2020年公司三费合计4.86亿元，同比下降15.3%，期间费率同比下降3pct至14.9%，2021Q1延续下滑趋势。从2015-2020年来看，管理费用改善最为明显，费率下降10.7pct至11%。公司资产负债率与行业基本持平，财务费率维持低位，同时公司经营性现金流稳中有增，整体运行情况良好。

民爆业务为公司提供稳定现金流。公司2015-2020年经营性现金流净额维持在0.8亿元人民币以上，特别是2018年锂价下跌时，公司现金流依旧保持稳定增长，公司的经营状况良好。

2.1、冶炼端：氢氧化锂产能跻身行业前列

公司拥有4.3万吨锂盐产能，其中包括氢氧化锂产能3.3万吨。锂产业方面，公司现有锂业科技及国理公司、兴晟锂业、雅安锂业三个生产基地，专业从事锂盐产品的研发、制造、销售和贸易等业务，致力于打造“具有全球影响力的锂盐供应商”，以满足国内外客户不断增长的需求。2020年，得益于雅安新线的投产，公司电池级氢氧化锂的产能跃居行业前列，已成为行业电池级氢氧化锂的主要供应商。得益于公司产能的扩张，2020年公司锂产品实现销量1.75万吨，同比增长48.95%；全年锂产品产量1.31万吨，同比增96.91%。

雅化集团氢氧化锂产能3.3万吨，处于国内第一梯队，仅次于赣锋锂业8.1万吨，2020年公司氢氧化锂产量居全球第三，占比14%。

2.2、原料端：“自有+包销”多点布局，保障冶炼产能原料需求

2.2.1、自由原料：参股四川能投锂业，拥有李家沟锂矿28%的权益

公司持有能投锂业的股权比例为37.25%，能投锂业的核心资产主要为李家沟锂辉石矿，氧化锂储量约51万吨，折126.66万吨LCE，是目前亚洲取得采矿权证最大的锂辉石矿之一。按照每年开采105万吨原矿、约合17-18万吨锂精矿计算，估计开采年限40年左右。目前该矿选矿厂正在进行建设，预计2022年投产，根据公司和川能投协议约定，锂精矿开采出来后将优先满足国理公司需求。

2.2.2、包销协议：拥有Finniss项目及银河锂业包销权

参股Core，拥有Finniss锂项目每年7.5万吨锂精矿（5.9%）包销权

Core是澳大利亚一家资源勘探开发公司，主要项目是Finniss锂项目（100%权益），位于北领地达尔文港口的南部。公司还在北领地拥有Jervois铜矿项目、南澳大利亚的Yerelina锌项目，另外位于北领地的Blueys和Inkheart铅/银项目、Mt Freeling基础金属项目，是Yerelina项目的北部延伸，覆盖了1,106公里的三个矿区；以及位于南澳的Napperby先进铀项目和Fitton铀项目。雅化集团是CXO股东（持股比例5.9%），日前CXO公告称赣锋锂业计划投资，预计投资金额为3400万澳元，折合人民币1.7亿元。

第一阶段可研显示，Finniss锂矿拥有矿石储量（证实+概略）7.4百万吨，Li2O品位1.3%，Li2O储量9.8万吨，折合24.21万吨LCE。Finniss锂矿拥有矿石资源量（探明+指示+推断）1472万吨，氧化锂品位1.32%，氧化锂储量19.4万吨，折合47.8万吨LCE。其中Grants矿区拥有矿石资源储量（探明+指示+推断）289万吨，氧化锂品位1.49%，氧化锂储量4.3万吨，折合10.6万吨LCE；BP33矿区拥有矿石资源储量（探明+指示+推断）324万吨，氧化锂品位1.51%，氧化锂储量4.8万吨，折合11.9万吨LCE；

Sandras矿区拥有矿石资源储量（推断）130万吨，氧化锂品位1.00%，氧化锂储量1.3万吨，折合3.2万吨LCE；Carlton矿区拥有矿石资源储量（探明+指示+推断）302万吨，氧化锂品位1.28%，氧化锂储量3.9万吨，折合9.6万吨LCE；Hang Gong矿区拥有矿石资源储量（指示+推断）202万吨，氧化锂品位1.20%，氧化锂储量2.5万吨，折合6.2万吨LCE；Hang Gong矿区拥有矿石资源储量（推断）225万吨，氧化锂品位1.13%，氧化锂储量2.5万吨，折合6.3万吨LCE。目前，第二阶段生产扩张的潜力研究以及矿产资源、储量的勘探工作正在进行中。

Finniss锂项目地理位置优越，经济效益良好：Finniss锂项目第一阶段年均精矿产量17.5万吨，项目运营时间为8年，在精矿价格（FOB）743美元/吨，项目的投资回收期2年，税前自由现金流为3.44亿美元，税后内含收益率47%。Finniss锂项目毗邻达尔文港，具备优越的配套基础设施和物流链目。Finniss 锂项目靠近发电站、天然气和铁路，距离达尔文市有 88 公里，毗邻达尔文港，而达尔文港是澳大利亚距离亚洲最近的港口。

资本开支方面：Finniss项目初始资本支出预计为0.889亿美元，是世界上资本效率最高的锂矿开采项目之一。

运营成本方面：Finniss锂项目第一阶段运营成本 364 美元/吨，参照Roskill预 测的锂精矿FOB价，Finniss边际现金收益约300美元/吨，具备良好的开发前景。

生产计划：受制于锂、融资和最终投资决定的持续有利市场条件，Core 预计将在 2021 年底前在Finniss开始建设，预计在 2022 年底前首次生产。

包销情况：（1）雅化集团将在Finniss锂项目投产后前四年，每年包销7.5万干吨（上下浮动不超过10%）的锂精矿。2017年11月30日，雅化集团全资子公司雅化国际与Core公司全资子公司锂业发展签署了关于DSO锂矿的《承购协议》。鉴于澳大利亚公司Core公司根据市场需要对锂矿的开采计划进行了调整，拟将《承购协议》的锂矿由DSO原矿调整为锂精矿。2019年3月29日，雅化国际与锂业发展重新签署了关于锂精矿的《承购协议》，并约定从锂矿床开始商业化生产开始至2023年11月30日，雅化国际将向锂业发展购买至少30万干吨约6%的氧化锂精矿。在锂矿床开始投产后，雅化国际每年将购买至少7.5万干吨（上下浮动不超过10%）的氧化锂精矿。（2）Core还与总部位于日内瓦的 Transamine Trading 签订了一份不具约束力的谅解备忘录，后者将在五年内从 Finniss 获取5万吨锂辉石精矿。（3）赣锋锂业每年将包销7.5万吨由Core Lithium旗下Finniss锂项目生产的锂辉石精矿，协议期为4年。赣锋锂业及雅化锂业与CXO签订的协议包销量达15万吨，将覆盖Finniss一期项目约80%的产能。

与银河锂业续签锂精矿承购协议，锁定不低于12万吨/年锂精矿

雅化集团与银河锂业续签锂精矿承购协议，协议执行期延长至2025年。银河锂业每年根据公司的生产需要提供不低于12万吨锂精矿供应，将为公司未来锂盐产品生产提供长期、稳定、优质的原料保障。

银河锂业持有Mt Cattlin 100%权益。Mt Cattlin矿石资源量1200万吨，品位1.2%，LiO2资源量15.24万吨，折合37.69万吨LCE。 2021年Mt Cattlin将回收58-62万吨原矿，用以生产18.5-20万吨精矿（Li2O，5.6%-5.8%），现金成本将维持在360-390美元/吨之内。

Mt Cattlin已与雅化集团及盛新锂能建立包销关系，总包销量为18万吨。Mt Cattlin将向雅化集团供应12万吨锂精矿，到期时间为2025年；Mt Cattlin将向盛新锂能供应6万吨锂精矿，到期时间为2023年。

2.2.3、携手Eastern Iron，国外资源布局再下一城

Eastern Iron与四川雅化实业集团有限公司的全资子公司雅化国际投资发展有限公司签署了战略合作谅解备忘录，以收购和开发锂项目。雅化将与Eastern Iron成立合资企业(“JV”)，在澳大利亚和除中国以外的其他国家收购和开发锂项目。在Eastern Iron完成对Trigg Hill锂钽项目的收购和对Trigg Hill初始勘探后，双方打算成立一家合资公司来勘探和开发该项目，同时雅化将被授予从任何合资项目(包括Trigg Hill项目)获得产品的优先包销权。Trigg Hill项目当前处在初勘阶段，具体资源信息有待后续更新。

Trigg Hill地理位置良好，或有优质锂矿预期。Trigg Hill项目位于西澳大利亚的东皮尔巴拉，位于Pilgangoora锂矿东南75公里，Wodgina锂钽矿东南77公里，现有的港口是黑德兰港，公路距离大约225公里。Trigg Hill矿曾作为钽锡矿在20世纪60年代、80年代早期运营，目前该矿5平方公里表面上有锂辉石和锂云母出现。Eastern Iron已签署具有约束力的协议，以收购Trigg Hill项目的100%权益。

Eastern Iron勘探经验丰富，未来合作或助力雅化发现潜在锂资源。Eastern Iron拥有一支经验丰富的勘探和采矿专业团队，在项目规划、可行性、财务和开发方面有良好的记录。目前Eastern Iron已成功勘探出四个项目区域的首例资源，分别是新南威尔士州西部的Cobar Iron Pisolite项目，昆士兰州的Eulogie、Hawkwood铁钒项目，以及维多利亚州东部的Nowa Nowa Iron项目。

2.2.4、公司多渠道布局锂资源

公司积极开拓其他渠道获取锂资源，与丰田通商就阿根廷Orocobre盐湖碳酸锂达成包销合作，未来还将持续拓展全球锂资源布局，构建稳定的锂资源供应保障体系。

2.3、客户结构：嵌入特斯拉产业链，具备先发优势

锂产业方面，公司始终坚持以客户为导向，通过近年来的不懈努力，已建立了稳定的销售渠道，培育并形成了稳定的客户群，与国内外知名的正负极材料厂商、车企建立了长期稳定的供货关系。公司直接客户遍布广东、深圳、贵州、四川等地，且公司已与厦门钨业、贝特瑞、比亚迪等优质客户达成了良好合作关系。近年来，通过加大海外客户的开发，目前已与日韩、欧美等国外客户建立起初步合作关系。

嵌入特斯拉产业链，充分证明公司产品品质，需求端有望持续放量。2020年12月29日，雅化集团下属全资子公司雅安锂业与美国特斯拉公司签订电池级氢氧化锂供货合同，约定从2021年起至2025年，Tesla向雅安锂业采购价值总计6.3亿美元～8.8亿美元的电池级氢氧化锂产品。2021H1上半年该合同确认收入10.34万元，主要系公司产品尚未开始批量供货，故本期合同收入较低。

3、民爆业务为盾，或受益川藏线契机 3.1、民爆行业:矿业驱动+基建驱动，民爆行业有望稳定增长 2020年，民爆行业总体运行情况稳中向好，上半年受疫情影响，市场需求低迷，下半年随着疫情的有效控制，在国内大的经济背景带动下，主要经济指标逐步好转，行业经济运行有序恢复。

中国民爆行业主要产品有工业炸药、工业雷管、工业导火索、工业导爆索等19小类,110多个品种。其中，工业炸药占主导地位，约占总体民爆市场的80%左右，工业雷管占比16%，工业索类和其他占比4%。

工业炸药：作为民爆行业最主要的组成部分，环比持稳

我国工业炸药产量整体保持在350-450万吨之间。2014-2016年，中国工业产量呈逐渐下降的趋势，2016年，中国工业炸药产量达351.29万吨，为近几年最低值;2017-2018年，中国工业炸药产量呈逐渐上升的趋势;2019年我国工业炸药产量为440.96万吨，同比增长3.09%;2020年1-8月，产量为274.5万吨。此外，在产能利用率方面，2016-2019年，我国工业炸药安全许可产能利用率不断提升，2019年，产能利用率达79%。

在应用领域方面，目前，我国工业炸药主要用于各类矿山开采。2020年，煤矿开采领域需求量占炸药需求量的22.0%;非金属矿领域和金属矿山领域，占比分别为24.7%、25.9%。 近年来，我国工业炸药的销量均呈先下降后上升的趋势。根据中国爆破器材行业协会公布的数据显示，2014-2016年，中国工业炸药销量从432万吨下降至355万吨;2017-2018年，中国工业炸药产量从395万吨上升至429万吨。2019年，我国工业炸药销量达441.3万吨，同比增长2.93%;2020年1-8月，受疫情影响，产量有所下降，为273.2万吨。

工业雷管：需求整体呈现缓慢下滑趋势

我国工业雷管产量呈总体下降的趋势。2016年，工业雷管产量约11.1亿发，至2018年工业雷管产量达12.5亿发，同比增长4.25%。2019年，我国工业雷管产量达10.97亿发，同比下降12.36%，主要受宏观经济下行等因素的影响;2020年1-8月，产量为5.8亿发。在产能利用率方面，2016-2019年，我国工业雷管安全许可产能利用率基本处于较低水平，主要受宏观经济下行，市场需求增长放缓所影响，2019年，产能利用率为30%。

2015年，中国工业雷管销量达近几年最高值，达12.7亿发;2016年，中国工业雷管销量跌入谷底;2017年开始，行业销量再次上升，至2018年，中国工业雷管销量达12.6亿发，同比增长6.06%;2019年工业雷管销量小幅下降，为11.13亿发;2020年1-8，销量为5.9亿发，同比下降18%。2015-2019，中国工业雷管行业供需总体趋向平衡。根据工业雷管的产量与销量作比分析得出，2019年，中国工业雷管产销率约98.56%，较2018年变化较小;2020年1-8月，产销率为98.31%。

矿业驱动：大宗商品价格普涨，金属矿山矿业资本支出或将在 2021-2022 年恢复

全球主要矿业公司资本支出将增加，2021-2022年金属价格和利润增加，将激励矿业投资。 相比2020年，2021-2022年的产量和资本支出的指引更高，新指引反映了矿业公司良好的经营状况以及恢复到预先计划的活动水平的总体愿景。例如，淡水河谷（Vale）计划在2021年和2022年继续提高铁矿石产量，达到4亿吨的产能。此前，淡水河谷的许可审批被推迟，运营旷工，因此推迟了淡水河谷从2019年Brumadinho大坝坍塌事故中恢复过来的时间。First Quantum Minerals公司拥有巴拿马Cobre Panama矿，2021年铜产量指导值为30-33万吨，而2020年仅为20.6万吨。 在项目开发方面，全球矿业投资将或出现增长，大多数矿商已公告上调资本支出。例如，力拓预计2020年的资本支出指引降至60亿美元，计划2021年支出73亿美元，2022年支出71亿美元。嘉能可在2020年支出35.7亿美元，计划在2021年和2022分别支出45.5亿美元和41.6亿美元。

基建行业驱动

民爆行业被称为“能源工业的能源，基础工业的基础”，产品广泛应用于矿山开采、冶金、交通、水利、电力、建筑和石油等领域，尤其在基础工业、重要的大型基础设施建设中具有不可替代的作用，是一个重要和特殊的行业门类。

美国启动基建计划，或将带动海外民爆行业的增长。美国参议院通过 1.2 万亿美元基建计划，方案中5430 亿美元为新增基建支出，且侧重传统基建，基建法案或有助改善美国年久失修的基建状况。根据美国国会预算办公室（CBO）的估计，当前法案的支出分配到未来 10 年中，将先增多后减少，最高点在 2026 年，达 700 亿美元，占美国 GDP 比例为 0.25%左右。

国民经济发展对铁路、公路、水电、水利等基础建设的投资拉动，将推动国内民爆市场需求持续增长。

3.2、公司是民爆行业领先企业，行业集中度提升利好头部企业

公司是中国民爆行业领先企业，通过近年来的前瞻布局，已基本完成未来民爆需求最旺盛区域的产业与市场布局，随着推进爆破业务的可持续发展，公司的行业领先地位或将不断巩固。

2020年，公司民爆业务营业收入24.9亿元，同比增加11%，其中工程爆破11.3亿元、炸药9.57亿元、工程起爆器材（雷管+索）4.03亿元。公司民爆业务营业成本15.94亿元，同比增加14%，其中工程爆破8.24亿元、炸药5.48亿元、工程起爆器材（雷管+索）2.23亿元。

从民爆行业产品及爆破服务来看，炸药及爆破服务贡献了主要营业收入，占比超过80%；毛利方面，炸药贡献主要毛利，2020年炸药贡献毛利4.09亿元、占比45.7%。

公司民爆业务毛利率高于行业平均水平。公司产品生产一直推行差异化、定制化原则，根据使用环境和不同客户需求，不断推出差异化产品。公司顺应行业要求，积极推广安全系数高的电子雷管，电子雷管的高单价带动了工业雷管收入快速增长，毛利率也相应提升。公司的民爆业务在民爆同行业上市公司中，毛利率一直处于较高水平，好于行业平均水平。

行业集中度提升，利好头部企业

由于民爆器材属于易燃易爆的危险品，国家对民爆器材的生产、销售、购买等环节均采取了严格的许可证制度，“牌照生意”的特性为民爆行业筑起了极高的入行门槛。对于已获得相应许可证的企业而言，许可证是稳健生产经营的基础，同时也降低了很多潜在的竞争。政策引导行业集中化趋势明显。近年国家加强了对民爆行业的管理，工信部先后出台了一系列相关政策。国家计划培育民爆行业龙头企业，引导行业集中化发展。

我国民爆企业规模小、数量多、装备技术水平低的特点是我国民爆行业长期以来存在的突出问题。随着国家政策的引导，2019年度，我国民爆行业生产总值CR20为65.45%、CR8为39.78%，行业集中度提升将利好头部企业。

公司积极电子雷管产能，民爆业绩或持续受益于电子雷管替代

公司积极电子雷管产能，民爆业绩或持续受益于电子雷管替代。2006 年，电子雷管以高昂的价格进入中国市场，以其优异的性能短期内实现了高端市场的垄断。于是，国内雷管厂家在政策鼓励下纷纷开始研制这一具有高安全性、高可靠性、高延时精度、高灵活性、易测性等诸多优势的电子雷管。经过十余年的发展，国产电子雷管攻克了各项技术难题，并实现了量产化，逐步替代进口电子雷管。在政府的大力推动下，电子雷管的替代空间较大。尽管工业雷管需求总量有下降趋势，但电子雷管作为传统雷管替代品的成长空间较大。

3.3、爆破服务区域性明显，川藏铁路雅林段或助推公司民爆业绩放量

川藏铁路东起四川省成都市，向西经雅安、康定、昌都、林芝、山南，终于西藏自治区拉萨，全长1570km。向东连接成都枢纽与中东部地区，向西通过既有青藏铁路和规划的新藏铁路，连接西北、新疆等地区。川藏铁路是中国西藏自治区对外运输通道的重要组成部分，是引导产业布局、促进沿线国土开发、整合旅游资源的黄金通道，也是巩固国家边防安全的重要战略通道。 按照建设时序，川藏铁路分为成都至雅安段、雅安至林芝段和林芝至拉萨段。其中：成都至雅安段，即成雅铁路，于2018年底建成通车；林芝至拉萨段，即拉林铁路，计划于2021年6月建成通车。雅安至林芝段是川藏铁路地形最为困难、地质条件 最为复杂的地段。

雅安至林芝段新建正线长约1011km，其中，四川省境内472km，西藏自治区境内539km；新建车站24座（不含雅安站、林芝站）；分布隧道72座，总长约850km，占线路长度约84.1%；桥梁共87座，总长约114km，占线路长度约11%；路基长约59km，占线路长度约4.9%；川藏铁路雅安至林芝段为Ⅰ级双线电气化铁路，设计时速120～200 km/h。

爆破服务区域性明显，川藏铁路雅安段或助推公司民爆业绩放量。参考雅安地区二郎山隧道炸药用量，我们测算川藏铁路雅安段需要使用28-35万吨炸药，巨大的炸药需求及配套爆破服务或利好当地企业。

4.1、需求端：高镍需求表现超预期，氢氧化锂需求爆发

受益于海外对新能源汽车行业支持政策的推出，终端需求增量明显。由于欧洲新能源汽车市场表现持续超预期，日韩高镍正极对优质电池级氢氧化锂需求显著增加。国内高镍三元811产量7月同比增长532%，氢氧化锂出口量高企。7月国内高镍三元材料产量可观，总量达到15040吨，环比增长0.2%。伴随着高镍三元材料的放量，7月份国内高镍三元811材料的市占率已经达到43.5%，而从各家后期生产安排来看，高镍三元材料的占比仍将继续上升。氢氧化锂出口量同样保持在高位，2021年前六月共出口34935.42吨，同比增加36.6%。

碳排放法规倒逼车企电动化转型，欧洲高镍需求增速显著。为了满足欧洲日趋严格的碳排放标准，全球主要汽车集团规划未来 5-10 年的电动车转型计划，投资 200-720 亿欧元用于实现电动车转型，包括研发自动驾驶技术、推出新的纯电产品等。欧洲车型多使用高镍三元电池，由于欧洲新能源汽车市场表现持续超预期，日韩高镍正极对优质电池级氢氧化锂需求显著增加。

美国新能源车扶持政策力度或将提升。近期，美国参议院财政委员会提出推动电动汽车、清洁能源税收抵免的提案，电动汽车方面单车补贴金额上限由原有的7500美元提高到12500美元，且取消车企累计销量达20万辆后补贴在一年内退坡的原有限制，更改为全美电动车渗透率达50%后，退税补贴在三年内逐步退坡，此政策力度大超全年市场预期。

4.2、供给端：原料受限，新增氢氧化锂产能难以转化有效产量

2021年全球氢氧化锂新增冶炼实际产能有限, 大规模投放期集中在2020年Q4及2022年H2完成。从供给端来看，主要氢氧化锂新增产能已于2020年四季度上量完毕（包括天宜锂业2万吨产能、雅化集团雅安工厂2万吨产能等），2021年爬坡产能仅剩赣锋锂业5万吨马洪三期项目、广西天源2.5万吨产能等。其余产能均预计于2021年下半年投产，但考虑到氢氧化锂量产需要一定爬坡周期，同时进入下游产业链需要一定的认证周期，预计2021年氢氧化锂新增供应相对有限。

氢氧化锂主要使用锂辉石精矿制取，当前澳大利亚锂辉石精矿为锂盐企业制备氢氧化锂的重要原材料来源。根据USGS最新统计数据全球锂储量约为2100万吨金属量（11130万吨LCE），其中澳大利亚约占全球锂资源储量的22%。同时，作为当前全球最主要的锂原料来源地，2020年澳大利亚锂原料产能占比全球56%，产量占比全球43%。中国作为全球最大的锂消费国，近年来自澳洲进口锂原料占比均超过90%以上。

4.3、供需平衡：年内供需结构持续偏紧，Q4或出现明显紧缺

需求假设：

假设1：根据当前正极材料企业反馈的订单情况，假设2021H2高镍三元材料月度环比增速维持在10%-13%。

假设2：国内高镍正极材料产量+氢氧化锂出口量为国内氢氧化锂需求总量，国内氢氧化锂产量+氢氧化锂进口量为国内氢氧化锂供给总量。

假设3：考虑到中国三元前驱体产能占比全球80%左右，我们假设中国高镍三元前驱体产量/0.8对应全球高镍三元的需求量。

根据测算，氢氧化锂年内供需结构持续偏紧，尤其在Q3大厂检修之时，以及Q4因“供给增量放缓+需求持续增量”之时出现明显的供需缺口。我们继续看好2021年-2022年H1氢氧化锂的价格走势。国内均价于9月快速上行至14万元/吨，全年高点有望创历史新高。

短期来看，一方面，由于欧洲新能源汽车市场表现持续超预期，日韩高镍正极对优质电池级氢氧化锂需求显著增加。另一方面，氢氧化锂新产能的投放已于2020年四季度放量完毕，2021年仅剩部分新增产能或于下半年投放，但考虑到认证周期，全年新增产能贡献有限。氢氧化锂供需结构逐渐走强，价格进入快速上行区间。

长期来看，我们分别测算了氢氧化锂的终端及一级供需平衡情况。依据现有氢氧化锂厂家的产能扩张计划，我们预计2021、2024、2025年氢氧化锂需求增量显著大于供给增量，且2025年氢氧化锂冶炼产能将会出现明显缺口。

民爆业务需求不及预期：公司民爆产品主要应用于矿山开采及能源建设、建筑、交通建设、农林水利建设、地震勘探及国防建设等领域，民爆行业对基础工业、基础设施建设等的依赖性较强，与基础设施相关行业投资水平关联度较高，因此相关行业的投资强度大小和周期波动对公司民爆业务盈利能力的稳定性有一定影响。

全球电动汽车销量大幅下滑：近年来，锂需求增加主要由电动汽车电池及储能电池的需求迅速增长所推动，中国政府大力发展新能源汽车产业，推出优惠政策鼓励购买电动汽车。目前，新能源汽车销量对政府补贴、充电网络建设、汽车上牌政策等依赖较大，如果未来国家相关政策进行大幅调整或政策不能得到有效落实，将会对公司所处的锂行业产生不利影响。新能源车销量大幅下滑，或对锂的需求端产生重大利空。

电池技术路径革命性变化：目前锂电池使用的正极材料主要包括三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂等，均对上游锂盐有较大需求。若钠离子电池等取得突破性进展并产业化，或侵蚀锂离子电池的市场份额，从而导致锂需求缩减。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。

「链接」