抗阻燃矿用涂塑钢管 低估值、高成长，一家“小而美”的行业龙头

受国内局部强降雨影响，7月21日，A股管材板块大涨6.97%，水利板块涨2.98%。

管材作为排水的重要载体，广泛应用在防洪、排涝等工程中，持续受益于城市排水系统建设。

目前A股管材行业上市公司仅有10家，这些公司多数业绩比较好，估值比较低。

其中估值最低的东宏股份（），目前市盈率（TTM）仅有9.68倍！

公司最近5年营业收入复合增长率为20.79%，净利润复合增长率高达34.42%，而市值仅有31.48亿元，可以说是一家“小而美”的企业。

01、领先的工程管道制造商

东宏股份是全球领先的工程管道制造商、管道工程服务商和管道工程联合总承包商，主要从事塑料管道、复合管道、防腐金属管道的生产、销售和安装。

公司成立于1997年，起初专注于矿用工程管道，后来逐渐扩大至给水/排水、燃气等市政、长距离输水等水利基建领域。

2011年被评为国家级高新技术企业，凭借过硬的产品品质和优异的服务，成为塑料管道行业的领军者。

2017年成功在上交所主板上市，成为国内工程塑料管道行业上市公司之一。

东宏股份先后获得中国驰名商标、中国环境标志产品认证、节水产品认证等荣誉称号，是中国塑料管道专业委员会理事单位。

02、“一主两翼”布局

东宏股份制定了“一主两翼”的市场发展布局，即以水务市场为主，以工矿市场和热力、燃气市场为辅。

2020年公司给排水用系列产品营业收入为12.82亿元，占比53.56%，工矿用系列收入占比12.36%抗阻燃矿用涂塑钢管，燃气用系列收入占比9.20%。

东宏股份从工矿管道起家，在矿用管道领域积累了多年的生产经验，经典案例包括神华神东煤炭集团井下管网系统工程、广东大宝山尾矿输送工程项目等。

因为矿山生产条件的特殊性与复杂性，矿用产品需要取得相应的安全标志，因此工矿管道的准入门槛较高。

公司拥有113项矿用产品安全标志证书，涉及煤矿井下用钢丝网骨架聚乙烯气体管、聚乙烯管、聚乙烯涂层复合钢管等多个品类。

市政给排水是塑料管道下游最主要的应用之一，目前给排水用系列产品已成为东宏股份第一大收入来源。

在国家政策推动下，“一带一路”、海绵城市建设、城市地下管廊、农村水利建设等开始加快，公司的给排水管道业务稳步增长。

03、产品种类丰富

具体到产品上，东宏股份的产品种类丰富，产品规格高达2000多种，是国内给排水、工矿管道行业中产品种类最齐全的规模化企业。

同时，公司还是国内唯一的覆盖塑料管道、复合管道、防腐金属管道的综合性生产企业，拥有全球最大的钢塑复合管道制造基地。

所谓的钢塑复合管道，是以无缝钢管、焊接钢管为基管，内壁涂有高附着力、防腐、食品级卫生型的聚乙烯粉末涂料或环氧树脂涂料。

一般来说金属管道的抗腐蚀性较弱，塑料管道抗压能力较弱，而钢塑复合管道可以拥有两者的优点，能够满足工程领域对管道承压、抗腐蚀等要求。

钢塑复合管道对技术要求较高，其毛利率也较普通PE管要高。

公司的复合管道已实现在更高压力领域的密封突破，成功应用在山区高压供水、有色金属矿、浆体输送等领域。

04、业务向工程承包延伸

与一般管材企业不同的是，公司还向“工程管道制造商”+“管道工程服务商”+“管道工程联合总承包商”三位一体转变。

也就是说，不单单是工程管道的制造，公司还配备专业的工程服务与施工团队，具备产品和工程施工承包的能力，先后参与、承接了多个调蓄水、供水一体化项目。

同时，东宏股份还抢抓国企混改机遇，参与天津管道工程集团、天津华水自来水建设的股权转让项目，强化公司的工程承包优势。

通过业务延伸，不但形成了新的利润增长点，还可以给管道产品带来更广阔的市场，提高产品竞争力，2020年公司管道工程收入为4.24亿元抗阻燃矿用涂塑钢管，占总营业收入比例为17.72%。

05、未来业绩有保障

2020年东宏股份实现营业收入23.93亿元，同比增长30.13%，净利润3.19亿元，同比增长58.15%。今年一季度营收和净利润分别同比增长27.31%、18.89%。

公司业绩持续保持高速增长，产品深受市场认可，2020年实现超千万订单40份、亿元订单2份，销售业绩取得新的突破。

2021年7月7日，公司公告预中标华能董家口电厂至新区西部城区长输管线项目，中标金额为1.43亿元。

7月19日，公司公告预中标引汉济渭二期工程采购项目，中标金额为8.19亿元。

公司工程管道供应项目施工周期一般为1-3年左右，充裕的订单量能够未来业绩提供保障。

此外，今年年初，东宏股份发布了股权激励草案，拟向公司董事/中高层/核心技术及业务人员共29人授予限制性股票185万股，占总股本0.72%。

业绩考核目标为2021-2023年营业收入不低于28亿元、33亿元、38亿元，净利润不低于3.5亿元、4.0亿元、4.5亿元，彰显了管理层对公司稳健发展的信心。

06、盈利能力较好

东宏股份业务以直销为主，减少了经销等中间环节费用，在工矿、大口径、高压力产品领域具备议价权，整体盈利能力较好。

近年来，公司的销售毛利率稳步提升，在2020年达到26.23%，在同行业上市公司中仅次于伟星新材。

公司自主研发生产管材用粘接树脂、色母料、抗静电母料、阻燃母料、聚乙烯/环氧树脂粉末等新材料产品，一定程度上保障了优质原料供应。

在复合管道、聚氯乙烯、聚乙烯管道新增部分高速生产线，提升生产效率，降低生产成本。

在费用方面，公司的费用率稳步下降，2020年费用率仅有9.09%，在同行业中最低，公司的费用管控能力持续增强。

因此，东宏股份的销售净利率实现较快提升，2020年为13.31%，同比提升2.36个百分点，仅次于伟星新材。

需要注意的是，今年以来由于大宗商品价格持续上涨，原材料价格上升，公司一季度毛利率有所下滑。

07、头部企业持续受益

实际上，我国管材行业增速已逐渐下滑。

以塑料管行业为例，2020年我国塑料管年产量为1636万吨，同比增长2%，2012-2020年CAGR为5.1%，预计2020年行业销售额达到3374亿元，同比增长1.9%。

那么是什么原因使管材上市公司保持业绩高增长的呢？

主要还是在存量竞争。

目前我国塑料管道行业集中度非常低，尽管近年来持续提升，在2020年CR5也仅有24.6%。

其中，中国联塑市占率为16.3%，位居行业第一，其次为永高股份、伟星新材、雄塑科技、顾地科技等，东宏股份排在第七左右。

国内规模以上塑料管道生产企业超过3000家，其中产能1万吨以上的企业约300家，产能超过10万吨的仅有20多家。

随着市场竞争加剧，部分小企业关闭、转让、注销，塑料管道行业发展趋势向好。

目前东宏股份的总产能为22.33万吨，处于行业第二梯队。

公司拟公开发行可转债，用于年产12.8万吨新型防腐钢管项目、年产6.4万吨高性能及新型复合塑料管道项目及补充流动资金。

通过募投项目调整产品结构、提升产能，从而提升产品市场竞争力和占有率，同时，在规模效应下，单位产品生产成本有望降低，盈利能力继续提升。