包含徐州矿用渣浆泵设备制造的词条

投资要点

耐普转债（评级A+、发行规模4亿元）下修条款一般，为“15/30，85%”，债底保护较弱，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在17%-21%区间内，价格为112-116元。在配售50%的假设下耐普转债留给市场的规模为2.00亿元，测算中签率0.0022%。随着全球生产端的恢复，以及在盈利和产品价格的高位下，全球采矿业产能扩张可能加速，公司将受益下游资本开支的提升。公司2021年海外业绩出现爆发增长主要源于大项目落地，后续催化可能依然需要一些大客户的突破。建议参与打新。

公司主营业务为重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件的制造，选矿设备包含渣浆泵、旋流器及圆筒筛等。耐磨备件包含渣浆泵过流件，磨机橡胶复合衬板，圆筒筛及振动筛橡胶筛网，浮选机叶轮、定子，耐磨管道，几乎覆盖了研磨选矿的全过程。橡胶耐磨制品贡献主要业绩，海外业务爆发增长。行业端，矿石资源主要分布在南美、澳洲等地，选矿设备在海外拥有更广泛的应用市场。持续性需求叠加大型化趋势在前，国内设备厂家无法满足日益增长的大型化设备的市场需求。

研发优势&产品结构优势明显，海外客户覆盖面抬升。公司致力于研发橡胶等高分子耐磨材料、金属耐磨材料的复合应用，并将其灵活应用于选矿设备。产品序列丰富，同时符合大型化、高端化的规格要求。公司客户集中于行业内优质大型矿山企业和大型矿山机械制造企业，客户拓展速度及客户粘性均较好。海外业务上，公司目前在全球主要的几大矿产资源丰富地区开拓市场积极推广公司产品，已积累部分优质客户资源，已经落地推进额尔登特项目。

2020年耐普矿机实现营业收入/归母净利润3.68/0.41亿元，同比变动5.42%/-41.47%。公司经营受疫情影响较大，Q1后经营改善。公司综合毛利率40.17%，同比减少7.28个百分点。公司净利率为11.24%，同比减少8.68个百分点。21H1公司实现营业收入/归母净利润4.25/0.51亿元，同比增长216.45%/185.39%。报告期内，公司综合毛利率25.60%，同比减少14.25个百分点。费用方面，销售/管理/财务费率为3.58%/6.76%/1.24%，同比变动-9.42/-13.02/3.82个百分点。公司净利率同比小幅下降0.86个百分点至11.97%。

风险提示：下游资本开支不及预期、经济生产复苏不及预期。

报告正文

10月27日，耐普矿机发布公告将于2021年10月29日在网上发行5.5亿元可转债，本次募集资金主要应用至补充流动资金及复合衬板技术升级和智能改造项目。

耐普转债打新分析与投资建议

下修条款一般，债底保护较弱

耐普转债的下修条款一般，为“15/30，85%”，赎回条款并无特别之处；设置有条件回售条款，为“30/30，70%”。按照中债（2021年10月27日）6年期A+企业债估值9.24%计算，到期按110元赎回，其纯债价值约为69.19元，面值对应的YTM为2.59%，债底保护较弱。若所有转债按照转股价37.00元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为44.93%）的摊薄幅度为15.44%。

静态看，预计首日上市价格为112-116元

截至10月27日收盘耐普转债对应平价95.38元。耐普矿机主营业务为重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件的制造。在目前已经上市的，耐普转债定位可能高于法兰转债（评级AA-，余额2.75亿元，平价82.89元对应转债价格112.28元），略低于弘亚转债（评级AA-，余额6.00亿元，平价77.45元对应转债价格116.58元）

静态看，预计目前平价下耐普转债上市首日获得的转股溢价率在17%-21%区间内，价格为112-116元。

预计中签率0.0022%，积极参与

根据最新数据，耐普矿机的前两大股东为郑昊、曲治国，两者分别持股53.37%/5.71%，公司前十大股东持股合计73.38%，公司股权结构较为集中。在配售50%的假设下，耐普转债留给市场的规模为2.00亿元。

耐普转债仅设置网上发行。近期发行的天合转债（AA，规模52.52亿元）、伯特转债（AA，规模9.02亿元）网上申购约980/870万户。假定耐普转债网上申购900万户，按照打满计算中签率在0.0022%左右。

随着全球生产端的恢复，以及在盈利和产品价格的高位下，全球采矿业产能扩张可能加速，公司将受益下游资本开支的提升。公司2021年海外业绩出现爆发增长主要源于大项目落地，后续催化可能依然需要一些大客户的突破。建议参与打新。

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耐普转债基本面分析

选矿设备制造行业优质企业

公司主营业务为重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件的制造。耐普矿机成立于2005年，位于江西省上饶市广信区上饶经济技术开发区，是一家集研发、生产、销售和服务于一体的重型矿山选矿装备及其新材料耐磨备件专业制造企业，为客户提供重型选矿装备优化，选矿工艺流程设计、咨询和优化等增值服务。公司致力于高性能橡胶耐磨材料及橡胶复合材料的研发应用以提升重型选矿装备性能、可靠性与寿命，有效节约减排，全面提高矿山重型选矿设备的运转率、作业效率。

公司选矿设备包含渣浆泵、旋流器及圆筒筛等，耐磨备件包含渣浆泵过流件，磨机橡胶复合衬板，圆筒筛及振动筛橡胶筛网，浮选机叶轮、定子，耐磨管道等。公司产品主要应用于金属矿山的选矿流程，公司产品凭 借使用寿命长等明显的性能优势，并且还具有生产成本的优势，所以具有优异的性价比，可以满足供需双方“双赢”要求。

橡胶耐磨制品贡献主要业绩，海外业务爆发增长。业务区域来看，公司海外业务占比持续抬升，21年H1海外业务大幅增长400%+，占比提升至77%，公司的耐磨新材料重型选矿装备及备件已应用于国内多座大型有色金属、黑色金属矿山，并远销蒙古国、俄罗斯、哈萨克斯坦、澳大利亚、墨西哥、美国和秘鲁等多个国家。从业务结构来看，2013年至2020年间，橡胶耐磨制品/选矿设备及备件/矿用金属备件/管道制品/工业设备耐磨衬里的CAGR为14.87%/-8.95%/15.77%/13.89%/0.67%，橡胶耐磨制品业务稳定增长。从业务利润贡献来看，2013年至2020年间，五类业务CAGR分别为10.40%/-17.62%/8.78%/16.89%/-19.10%；盈利端，2020年橡胶耐磨制品/选矿设备及备件/矿用金属备件毛利率分别为43.96%/21.09%/32.95%，橡胶耐磨制品业务利润率最高。

选矿设备制造行业：海外为主要业务区域，大型化趋势明显

选矿设备在海外拥有更广泛的应用市场。选矿设备制造行业属于矿山机械制造行业的细分行业。行业上游包括电机、减速机、变频器等配套设备，泵壳、轴承组件、法兰等装配材料，钢材、橡胶等主要原料以及其它辅助材料等。其下游行业为采矿行业。采矿行业的矿石采选主要经过开采、选矿和冶炼三个主要流程，选矿设备应用于其中的选矿流程，包括矿石的破碎、磨矿、分选和浮选等程序。从世界范围内来看，矿石资源主要分布在南美、澳洲等地，全球铁矿石集中分布在澳大利亚、俄罗斯和巴西等国，铜矿集中分布在智利、澳大利亚和秘鲁等国，因此选矿设备在海外拥有更广泛的应用市场。

持续性需求叠加大型化趋势在前，国内设备厂家无法满足日益增长的大型化设备的市场需求。由于矿山选矿作业条件恶劣，对选矿设备的损耗较大，采矿企业通常采取频繁地更换选矿备件的方式来减少设备主机的损耗，因此，采矿行业对选矿备件的需求量更大，且具有持续性，使选矿备件的销量能够保持一定的稳定性。根据中国报告大厅监测统计，2020年全国铁矿石原矿产量为86671.7万吨，累计增长3.7%。另外，目前选矿设备大型化趋势明显，但大型化选矿设备设计要求高，制造难度大。国内市场选矿设备虽生产厂家众多且产品供应充足，但产品规格型号较小，无法满足日益增长的大型化设备的市场需求。

研发优势&产品结构优势明显，海外客户覆盖面抬升

公司致力于研发橡胶等高分子耐磨材料、金属耐磨材料的复合应用，并将其灵活应用于选矿设备。公司在选矿设备及备件领域深耕多年，具有较强的研发、设计、生产能力。公司自主研发制造的450NZJA、550NZJA、650NZJA、750NZJA规格的渣浆泵在大型渣浆泵领域具有较强的竞争力；此外，公司在研发高分子复合耐磨材料领域具有先发优势，公司研发制造的高分子复合耐磨材料选矿备件在耐磨性、耐腐性、环保性等诸多方面优于传统金属材料备件，对市场上的传统金属材料备件形成了一定的替代效应。

公司产品序列丰富，同时符合大型化、高端化的规格要求。公司产品系列丰富，拥有橡胶耐磨选矿设备及备件上百种，包括磨矿橡胶耐磨系列（磨机衬板、圆筒筛、筛板）、矿浆输送橡胶耐磨系列（渣浆泵、旋流器及管道）、浮选机橡胶耐磨备件系列等。另外，公司紧跟矿山设备大型化的发展方向，在专业化产品方面正逐步构建大型化、高端化的产品结构，产品技术含量和附加值高，攻克了大型选矿设备易漏浆、衬里易磨损等技术难题，注重服务大型矿山企业，在行业中具有显著的竞争优势。

公司客户集中于行业内优质大型矿山企业和大型矿山机械制造企业。对选矿设备及备件的市场需求主要集中在大型矿山企业和大型矿山机械制造企业，这类企业凭借其优良的市场信誉，较强的抗风险能力，稳定且巨大的产品需求，成为了各选矿设备企业的首要目标。公司经过多年的市场开拓与维护，已积累了一批优质的大客户资源。目前公司客户包括江铜集团、铜陵有色、中信重工、紫金矿业、北矿院、KAZMineralsLLC、Oyu TolgoiLLC、美伊电钢、CompaniaMineraAntaminaS.A.、ErdenetMining Corporation等国内外知名矿业公司或矿业设备制造商。聚焦大客户的市场战略，使得公司近年来销售业绩稳步提高，持续经营能力不断增强，在行业中的竞争优势进一步凸显。公司产品在大型矿山企业长期和稳定的使用，也形成了良好的示范效应，提升了公司的品牌形象和影响力，可以有效帮助公司拓展市场和开发客户。

积极拓展更大的海外市场。公司目前在全球主要的几大矿产资源丰富地区开拓市场积极推广公司产品，已积累部分优质客户资源，且建立起了长期的合作关系，为进一步深耕市场打下了基础。公司同蒙古额尔登特矿业签署《战略合作协议》，并落地大合同。额尔登特合同履行，驱动公司业绩在前三季度大幅增长231.42% --268.24%，业绩是否能继续增长，需要观察后续大合同的接续情况。

疫情以来公司营收和净利润持续改善

2020年耐普矿机实现营业收入/归母净利润3.68/0.41亿元，同比变动5.42%/-41.47%。受疫情影响，公司及上下游产业链遭遇较长时间停工，国内外业务存在部分矿山停工或发货延期、物流及交通限制等不利因素，主营业务收入和利润均受到较大影响，Q1后经营改善。公司综合毛利率40.17%，同比减少7.28个百分点。费用方面，公司销售/管理/财务费率为9.43%/15.51%/9.41%，同比变动-1.69/2.12/9.49个百分点。公司净利率为11.24%，同比减少8.68个百分点。

21H1公司实现营业收入/归母净利润4.25/0.51亿元，同比增长216.45%/185.39%，主要是疫情导致的低基数影响。报告期内，公司综合毛利率25.60%，同比减少14.25个百分点。费用方面，销售/管理/财务费率为3.58%/6.76%/1.24%，同比变动-9.42/-13.02/3.82个百分点。公司净利率同比小幅下降0.86个百分点至11.97%。

公司估值位于2020年以来中部位置

截至10月27日收盘耐普矿机PE（TTM）33.59倍，PB（LF）2.74倍。横向来看，耐普矿机估值低于目前主要选矿设备制造企业的估值（海达股份PE25.530倍、天铁股份PE42.057倍）；纵向来看，公司估值处于2020年以来中部位置。

根据Wind一致预测，公司2021/2022/2023年净利润分别为2.14/2.96/3.47亿元，按照10月27日收盘价计算PE26.69/19.30/16.46倍。

风险提示：下游资本开支不及预期、经济生产复苏不及预期。

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收.转债】小而美的采矿设备品种 ——耐普转债投资价值分析》

对外发布时间：2021年10月28日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

蔡琨 SAC执业证书编号：S0190520080005

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