旺季即将来临 动力煤将迎来需求驱动行情

5月以来，动力煤盘面先扬后抑再上涨，呈现震荡走强的态势，整体上震荡重心有所上移。由于大秦线检修以及天气转热旺季即将来临的预期，贸易商对于后市较为乐观。从近期的基本面情况来看，供给方面，煤矿产出在保供的要求下维持高位，坑口采购积极性也较前期有所好转，但是拉运以长协为主，部分坑口煤价在限价令的作用下有所下调。库存方面，在大秦线运输恢复后，整体库存有所回升，另外长江口库存受疫情影响上升较快。目前由于天气转热，贸易商较为看好后市，港口现货报价比较坚挺。但实际成交交收，港口调出以长协为主。需求方面，沿海终端电厂日耗上升缓慢。受疫情影响，很多工厂复工复产还在逐步开展。随着旺季的来临，未来电厂日耗上升速度或将有所加快，港口采购也将呈现增长态势。进口煤方面，由于内外价格倒挂，市场采购积极性不高，整体上依然以观望为主，成交较少。政策方面，保供稳价的主基调没有改变，并且有关部门也在进一步加强对煤炭市场价格的监管，因此未来政策面只紧不松。

第一部分 动力煤走势回顾

一、5月动力煤盘面震荡走强

5月动力煤盘面先扬后抑再上涨，呈现震荡走强的态势，整体上震荡重心有所上移。由于大秦线检修以及天气转热旺季即将来临的预期，贸易商对于后市较为乐观。截至5月31日，动力煤主力合约ZC2209收盘在880元/吨，月度涨幅6.85%。

二、5月动力煤现货走势回顾

5月以来，周度的环渤海动力煤价格指数维持稳定。最新一期的环渤海动力煤价格指数报收于735元/吨，与前一报告周期相比环比持平。5500大卡动力煤在秦皇岛港、黄骅港、天津港(600717)、曹妃甸港、京唐港和国投京唐港的主流成交价格区间报收于730-740元/吨。

5月以来国际煤炭价格与国内截然相反，在经历了此前的短时回调后开始继续大幅上涨。在几大国际主要港口煤炭价中，欧洲ARA三港煤炭价格指数、南非理查德港煤炭价格指数以及澳大利亚纽卡斯尔港煤炭价格指数皆呈现出持续上行的态势。截至5月20日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤价格报收436.1美元/吨；南非理查德港动力煤价格指数报收353.5美元/吨；欧洲ARA三港市场动力煤价格指数报收320美元/吨。

第二部分 供给面因素分析

一、煤炭进口量料将继续下滑

海关总署最新公布的数据显示，2022年4月份，我国进口煤炭2354.9万吨，较去年同期的2173.4万吨增加181.5万吨，增长8.35%；较3月份的1642.3万吨增加712.6万吨，增长43.39%。 2022年1-4月份，我国共进口煤炭7540.6万吨，同比下降16.2%，降幅较前3月收窄8个百分点。从金额方面看，2022年1-4月中国煤及褐煤进口金额11895.4百万美元，同比增长78.6%。

从2021年我国进口煤政策就一直维持在开放态势，除了澳洲煤以外，其他各国煤碳进口都来者不拒。在2020年几乎占我国进口煤炭半壁江山的澳煤被禁后，这一大块蛋糕落入了俄罗斯、印尼、南非、蒙古等国的手中，也使得我国的煤炭进口主要来源国发生了较大的变化。当前的进口煤市场，以俄罗斯及印尼煤为主。但是2022年由于俄乌地缘政治问题，俄罗斯煤出口受制，我国进口煤主要来源再度收窄到印尼一国。而欧洲以及其他周边国家也都在抢购印尼煤，印尼又加强了对自身国内的供应，这就造成了印尼煤水涨船高，价格居高不下。这样一来，内外价格长期倒挂成了必然，也为我国东南沿海地区电厂的用煤带来了一定困难。因此，以前买进口煤的企业不得不转而采购内贸煤，而内贸煤的供应压力也进一步加大。日前，国家也出台相关政策，要求煤炭主产区落实东南沿海省份的长协煤补签工作，也是为了稳定东南沿海地区的用煤安全问题。另一方面，俄罗斯煤近期受关注度也较高，有部分俄煤到港，只是由于国际交收问题很难放量。

二、原煤产量维持快速增长

2022年4月份，我国生产原煤3.6亿吨，同比增长10.7%，增速比上月放缓4.1个百分点，日均产量1209万吨。进口煤炭2355万吨，同比增长8.4%，上月为下降39.6%。1-4月份，生产原煤14.5亿吨，同比增长10.5%。进口煤炭7541万吨，同比下降16.2%。

2022年以来，产地保供依然是我国煤炭生产的主旋律。即便是进入消费淡季，但是错综复杂的国际形势所带来的进口量的缺失依然给产地煤炭生产带来的一定压力。因此日均产量持续1200万吨以上的高位就是意料之中了，并且此前担心会退出的临时产能也将继续生产。马上5月坑口的限价令将要实施，这也将对上游煤炭生产的积极性带来一定的影响。因此长协的签订和履约就成为了保供的重中之重，未来在长协全覆盖的主旋律下，预计针对其他用煤企业和小型电厂的长协覆盖率也将继续提高。

三、煤炭铁路运输呈现增长态势

最新数据显示，2022年4月份，国家铁路发送电煤1.1亿吨，同比增长12.1%，全国363家铁路直供电厂存煤达28.6天，保持较高水平。4月份，太原局集团公司煤炭运量达到5406万吨，同比增加176万吨，其中，大秦线运送煤炭3357万吨，同比增长9.4%，对口供应的秦皇岛港、唐山港(601000)、曹妃甸港存煤保持在1800万吨以上。

2022年以来，由于发运利润较好，铁路运力一直处于饱和状态，紧张时也一车皮难求。本应在4月开始的大秦线春季集中检修也多次更改时间，推迟到了5月进行。此前的大秦线溜车事故也造成了几日的煤炭运量大幅下滑，港口库存由升转降，港口煤价也出现了一定的反弹。可喜的是事故很快处理妥当，运力也较快恢复了正常。进入6月，大秦线运力也已经恢复，未来随着保供政策的坚决执行，铁路运量还将维持较高水平。而海运方面，近期国内和国际呈现反方向走势。国内由于淡季以及疫情影响下游采购清淡，沿海运价指数也低位运行。而BDI则由于复杂的国际形势，而呈现上行态势。未来6月预计随着疫情的好转，国内运价有望企稳回升。

四、港口库存将先扬后抑

根据最新数据统计显示，2022年4月末国有重点煤矿按地区统计，总计1518.1万吨，较2022年3月份上升11.35%。4月坑口库存继续累积，主要是由于消费淡季以及疫情影响运输的原因。未来6月随着疫情情况的好转，预计库存也将有所回落。

港口方面则在5月份经历了大秦线检修所带来的累库放缓。但是因为疫情影响及传统消费淡季的原因，整体港口库存依然呈现持续上涨的态势。未来随着旺季的来临，以及疫情好转后下游复工复产的影响，下游电厂补库需求将有所增强，港口库存有望再度转为去化。

第三部分 下游消费分析

一、全社会用电量有所下降

根据中电联的最新数据显示，2022年1-4月，全国全社会用电量26809亿千瓦时，同比增长3.4%，其中，4月份全国全社会用电量6362亿千瓦时，同比下降1.3%。分产业看，1-4月，第一产业用电量319亿千瓦时，同比增长10.8%；第二产业用电量17704亿千瓦时，同比增长1.9%；第三产业用电量4531亿千瓦时，同比增长3.1%；城乡居民生活用电量4254亿千瓦时，同比增长10.5%。4月份，第一、二、三产业用电量增速分别为5.5%、-1.4%和-6.8%；城乡居民生活用电量同比增长5.5%。

2022年1-4月份，全国发电设备累计平均利用1176小时，比上年同期减少41小时。其中，火电1417小时，比上年同期减少51小时；核电2447小时，比上年同期减少4小时；风电778小时，比上年同期减少45小时。

分类型看，1-4月份，全国水电设备平均利用小时为904小时，比上年同期增加61小时；全国火电设备平均利用小时为1417小时，比上年同期降低51小时，其中，燃煤发电设备平均利用小时为1479小时，比上年同期降低41小时，燃气发电设备平均利用小时为739小时，比上年同期降低120小时；全国核电设备平均利用小时2447小时，比上年同期降低4小时；全国并网风电设备平均利用小时778小时，比上年同期降低45小时；全国太阳能(000591)发电设备平均利用小时432小时，比上年同期增加23小时。5月份因为疫情的缘故预计用电数据继续偏弱，但6月份随着疫情的好转将有望有所反弹。

二、工业用煤料将触底反弹

据最新数据显示，2022年4月全国水泥产量为19470.7万吨，同比下降18.9%。2022年1-4月全国水泥产量为58106.4万吨，同比下降14.8%。一季度是建筑行业的传统淡季，又假日因素和疫情因素，因此同比下降属于正常情况，但是进入二季度依然表现较差，这也说明了水泥行业受房地产拖累较深。

2022年开年依然延续了2021年较为艰难的态势，地产政策依然收紧。传统淡季之后本该进入开工旺季却又被疫情所累，本是春暖花开，但水泥行业依然延续着寒冬的状态。进入二季度后，地产政策有部分利好加上国家今年对于大力发展基建的重视。待疫情好转后，水泥行业依然有着较大的增长潜力，未来下半年或将快速反弹。

SMM数据显示，2022年4月（30天）中国电解铝产329.8万吨，同比增加1.47%，日均产量10.99万吨，环比增长0.3万吨，同比增长0.16万吨；2022年1-4月国内共生产电解铝1276.3万吨，累计同比减少1.13%。相比一季度，4月份国内复产及新增产能增幅放缓，其中增量主要体现在云南、广西等地，新增、产能置换落地及复产产能合计70.4万吨，4月份山东地区因产能置换的原因涉及减产产能20万吨左右，其他地区暂未出现减产的情况。截至5月初，SMM统计全国电解铝运行产能达4047.8万吨，国内有效建成产能规模4417.3万吨，全国电解铝开工率约为91.6%。SMM4月铝水比例录得63.8%，环比增长0.8个百分点，仅有少量企业根据下游企业的开工微幅调整。

进入5月，国内电解铝运行产能有望继续小幅抬升，其中云南、广西、甘肃等地区仍然有部分企业有复产计划，且四川青海等地区部分新增产能有望启槽，另外考量到置换产能的减产预计到5月底国内电解铝运行产能达4070万吨附近，5月国内电解铝产量有望达343万吨，同比增长3.5%左右。电解铝由于不停工的特点，相对于其他加工行业受疫情影响相对较小。加之一季度集中复产以及投产的产能在未来会逐步放量，因此对于电力需求将形成较大的利多影响。

第四部分 后市展望

5月以来，动力煤盘面先扬后抑再上涨，呈现震荡走强的态势，整体上震荡重心有所上移。由于大秦线检修以及天气转热旺季即将来临的预期，贸易商对于后市较为乐观。从近期的基本面情况来看，供给方面，煤矿产出在保供的要求下维持高位，坑口采购积极性也较前期有所好转，但是拉运以长协为主，部分坑口煤价在限价令的作用下有所下调。库存方面，在大秦线运输恢复后，整体库存有所回升，另外长江口库存受疫情影响上升较快。目前由于天气转热，贸易商较为看好后市，港口现货报价比较坚挺。但实际成交交收，港口调出以长协为主。需求方面，沿海终端电厂日耗上升缓慢。受疫情影响，很多工厂复工复产还在逐步开展。随着旺季的来临，未来电厂日耗上升速度或将有所加快，港口采购也将呈现增长态势。进口煤方面，由于内外价格倒挂，市场采购积极性不高，整体上依然以观望为主，成交较少。政策方面，保供稳价的主基调没有改变，并且有关部门也在进一步加强对煤炭市场价格的监管，因此未来政策面只紧不松。整体来说动力煤基本面将逐步好转，在疫情形势全面向好之后，煤价或将盈利需求端所驱动的上涨行情。建议短空长多，09合约下方支撑位700，上方压力位1000。期权方面，由于成交及持仓量太小，建议以观望为主。